חברת מידרוג קבעה למיטב בית השקעות דירוג מנפיק A1.il עם אופק דירוג יציב.

חברת הדירוג מציינת שמיטב פועלת בענף בתי ההשקעות באמצעות פעילות מגוונת בשוק ההון וכוללת ניהול קופות גמל, קרנות השתלמות, קרנות פנסיה, קרנות נאמנות, תיקי השקעות, קרנות סל וקרנות כספיות. כמו כן, היא עוסקת בפעילויות נוספות, כגון פעילות חבר בורסה וברוקראז', סוכנויות ביטוח ואשראי חוץ בנקאי. ענף בתי ההשקעות מאופיין על ידי מידרוג בפרופיל סיכון בינוני ונתון לחשיפה משמעותית לרגולציה, אשר להערכת מידרוג ממתנת את הסיכון הענפי במידה מסוימת, אולם עלולה להכביד על החברות בענף.

הדירוג של מיטב משקף לדעת מידרוג פרופיל עסקי טוב, הנתמך בצמיחה עקבית וגבוהה בהיקף הנכסים המנוהלים, לצד תמהיל מוצרים הבולט לחיוב ביחס לדירוג. הפרופיל הפיננסי של החברה הולם ביחס לדירוג ונתמך בשיעורי רווחיות טובים ביחס לדירוג ויחס כיסוי חוב ל-EBITDA אשר הולם את הדירוג, אולם יחס המינוף בולט לשלילה ביחס לדירוג. נכון ליום 30 ביוני 2024, מנהלת מיטב נכסים בהיקף של כ-297 מיליארד שקלים, לעומת כ-245 מיליארד שקלים ליום 30 ביוני 2023  וכ-270 מיליארד שקלים נכון ל-31 בדצמבר 2023.

בתרחיש הבסיס שלה לשנים 2024-2025, צופה מידרוג המשך סביבה עסקית מאתגרת בענף בתי ההשקעות וניהול הנכסים הפיננסיים, בשל רמת תחרות גבוהה בכלל מגזרי הפעילות, הנתמכת ברגולציה אשר להערכת מידרוג תמשיך להוביל ללחצים על דמי הניהול בחלק ממגזרי הפעילות, אולם עם התמתנות מסוימת, בעיקר במגזר חיסכון ארוך טווח, לצד תנודתיות בשוק ההון המשפיעות על טעמי הציבור בבחירת מוצרי השקעה והיקף הנכסים המנוהלים.

על אף המלחמה המתמשכת ואי הוודאות השוררת בעקבותיה, מעריכים במדרוג כי מגמת הגידול בהיקף הנכסים המנוהלים במגזר החיסכון הבינוני-ארוך צפויה להימשך, לאור צמיחת תמ"ג צפויה של כ-1.5% בשנת 2024 וכ-4.2% בשנת 2025, לצד שיעור אבטלה הדוק, הצפוי להמשיך ולתמוך בעליית השכר הממוצע.

מנגד, במידרוג מעריכים כי פוטנציאל הצמיחה הענפית ייוותר מוגבל בטווח הקצר, על רקע סביבה מקרו-כלכלית מרסנת הכוללת סביבת ריבית ואינפלציה גבוהות ביחס לשנים האחרונות, לצד השלכות המלחמה ומאפייני שוק העבודה כאמור, המשליכים על התמתנות בפעילות הכלכלית במשק ועל חיסכון משקי הבית.

כמו כן, מציינת מידרוג, הענף ימשיך להיות מושפע מתשואות תנודתיות בשוקי ההון כאמור, אשר צפויות למתן אף הן את פוטנציאל הצמיחה הענפית בתחומי החיסכון וניהול הנכסים, ובעיקר את פוטנציאל הצמיחה במכשירים קצרי הטווח (קרנות נאמנות וניהול תיקים), נוכח אופק ההשקעה קצר הטווח המאפיין אותם, אשר נתון לפדיונות משמעותיים בתקופות של חוסר ודאות ותנודתיות בשווקים.

מנגד, סביבת הריבית משפיעה לחיוב על היקף הנכסים המנוהלים באפיקי החיסכון הסולידיים (לרבות אגרות חוב), בעיקר באמצעות קרנות נאמנות וניהול תיקים. להערת מידרוג, צפוי המשך גידול אורגני בשיעור שנתי שנע בטווח שבין כ-16%-13% בשנות התחזית, בהיקף הנכסים המנוהלים של החברה. בתוך כך, במידרוג צופים כי היקף הנכסים המנוהלים ינוע בטווח שבין 312-353 מיליארד שקלים בתקופת התחזית וכפועל יוצא, יוביל לגידול בהיקף ההכנסות שינועו בטווח שבין כ-1.5-1.6 מיליארד שקלים, לעומת כ-1.3 מיליארד שקלים וכ-1.2 מיליארד שקלים בשנים 2023 ו-2022, בהתאמה.

מקור: מידרוג

מידרוג מעריכה כי שיעור הרווח התפעולי לסך ההכנסות צפוי להיוותר יציב בשנות התחזית, ולנוע בטווח שבין כ-27%-26%, וצופה שמיטב תפעל לבניית הכרית ההונית ולשיפור יחס המינוף המאזני בטווח התחזית, נוכח צבירת רווחים שוטפים, כאשר הנחה לחלוקת דיבידנדים בשיעור של לפחות 50% מהרווח הנקי תמתן את הצמיחה בכרית ההונית בשנים 2024-2025 . תחת הנחות אלו, מידרוג צופה כי יחס המינוף ינוע בטווח שבין כ-17%-15%.

עוד מעריכה מידרוג כי ה-EBITDA תנוע בטווח שבין כ-420-470 מיליון שקלים לשנה בשנות התחזית (בהשוואה לכ-346 מיליון שקלים בשנת 2023). הרווח התפעולי צפוי להמשיך לצמוח ולנוע בטווח שבין כ-400-445 מיליון שקלים בין השנים 2024-2025, זאת לצד הוצאות מימון נטו שצפויות לנוע בטווח שבין כ-75-93 מיליון שקלים. כפועל יוצא, יחס רווח תפעולי להוצאות מימון נטו צפוי לנוע בטווח שבין כ-4.8-5.3 בשנות התחזית ומשקף יכולת הולמת ביחס לדירוג לתשלום הוצאות המימון מהתזרים הנובע מפעילות שוטפת. כמו כן, להערכת מידרוג, יחס החוב ל-EBITDA צפוי להיוותר הולם ביחס לדירוג ולנוע בטווח שבין כ-3.5-3.8 בשנות התחזית.

אופק הדירוג היציב משקף את הערכת מידרוג, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של מיטב יישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג. במקביל, המלחמה שפרצה בישראל ב-7 באוקטובר 2023 הובילה לשורה של הגבלות והשלכות, לצד חוסר ודאות לגבי היקף ומשך המלחמה הצפויים והשלכותיה על המשק הישראלי.

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

• שיפור משמעותי ביחס המינוף של החברה.

• שיפור ביחס שימור הנכסים המנוהלים.

• שיפור ביחסי הכיסוי של החברה, בפרט חוב ל-EBITDA ורוו ח תפעולי להוצאות מימון נטו.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

• שחיקה בפרופיל העסקי אשר תתבטא, בין היתר, בשחיקה משמעותית בהכנסות החברה.

• שחיקה מתמשכת ביחסי הרווחיות וביחסי הכיסוי, ביחס לזו שנלקחה בחשבון בתרחיש הבסיס של מידרוג.

• שחיקה מתמשכת בהיקף הכרית ההונית של החברה.

• השלכות שליליות מהותיות מתוקף פסק הדין שהתקבל בבית המשפט המחוזי בתל אביב, שישפיע על המינוף, יחסי הכיסוי ויכולת העמידה בקובננטים.