"תשואות העבר שלנו טובות בכל קנה מידה, גם ביחס לשוק ההון. התנועות מדי יום בשוק ההון מעניינות אותי, אבל עוד לפני כן אנחנו יודעים לנתח היטב את תנועות הכסף של הבנקים המרכזיים", כך מסבירה מיכל אדלרסברג, מנכ"לית קרן הגידור התמד, את התהליך העומד מאחורי ההצלחה של הקרן להניב תשואה גבוהה משנת 2017 ובפרט בכל שלושת הרבעונים הראשונים של 2020, למרות משבר הקורונה שפגע באופן קשה בשוק ההון הגלובלי.
אדלרסברג מסבירה כי הקשר בין הבנקים המרכזיים של המדינות השונות להזרמת הכספים מצדם, עובר דרך המטבע של כל מדינה. "ניקח את ארצות הברית כדוגמה. הממשל האמריקני אמנם מדפיס דולרים אבל גם חייב דולרים למדינות אחרות. לכן, כשהוא מזרים דולרים יש כסף בשווקים, אך כשהוא מפסיק את ההזרמה או מפנה אותה למקומות אחרים, הידיעה לאן הכספים זורמים היא יתרון, וכאשר מבינים זאת אפשר להבין היכן יש הזדמנות להרוויח", אומרת מנכ"לית התמד.
"אם נסתכל על ישראל, כאשר שער הדולר מול השקל מגיע לשפל ושהשקל חזק לדעתנו מעבר לערכו האמיתי, אז בנק ישראל, אשר רוצה לעזור ליצואנים דרך שער החליפין, מוכר שקלים ורוכש דולרים. כך נוצר מצב שיש בבנק ישראל רזרבות מט"ח של למעלה מ-160 מיליארד דולר. הבנקים הממשלתיים הם המתערבים העיקריים בשוק המט"ח ואם יודעים זאת ומבינים את המהלכים אפשר לדעת מה לעשות. הפרמטר היחידי שלא ברור הוא מה יעשו הבנקים האחרים. אבל כשאנו מזהים מה הפעולה שצד אחד נוקט, אנחנו יודעים להתגונן מפני הפעולה של הצד השני. לדוגמה, אם שער הדולר-שקל יעלה, כלומר הדולרים יעלו, אנחנו נדע מתי לגדר את הסיכון ועד כמה לגדר אותו".
איך הופכים את הבנת התהליכים לתשואה חיובית?
"קודם כל אין פה פטנט, אלא עבודה סיזיפית קשה. אנחנו יודעים שלא לעולם חוסן, ולא עובדים על אוטומט או באמצעות אלגוריתמים, כלומר שיטת העבודה שלנו אינה בעזרת מכונות ממחושבות שמבצעות פעולות מסחר אלא באמצעות מסחר אנושי של צוות מקצועי ובעל ניסיון רב בתחומים הללו. יש הבדל עצום בין מסחר אלגוריתמי לבין מסחר אנושי, ואצלנו בסופו של דבר בן אנוש מקבל את ההחלטה, לא משנה מה השעה, גם באמצע הלילה. בסוף ההחלטה לא יכולה להיות רובוטית, ובהחלט יתכן שבסיטואציות מסוימות מנהל ההשקעות או אני כמנכ"לית הקרן נחליט לשבת על הגדר ולא להיכנס להשקעה מסוימת או לחילופין להיכנס להשקעה מסוימת לפי שיקול דעתנו המקצועי בלבד.
"אכן, ישנן מערכות מסחר אלגוריתמיות משוכללות אשר יודעות ליישם גם אסטרטגיות של בינה מלאכותית. אך החיסרון שלהן הוא שבזמן אמת הן לא יודעות להבדיל בשינויים מהותיים, ולפעול ברגע הנכון. זה כמו שנשים רובוט בניתוח רפואי, בלי שיהיה לצדו מומחה שיבדוק אם הפעולה אפקטיבית או לא. כך גם במסחר – הטכנולוגיה צריכה לשרת אותנו בזמן קבלת ההחלטות ולאפשר ביצוע מהיר, אבל ההחלטה הסופית היא שלנו.
"היום, בזמן שהכלכלה הריאלית התנתקה מהמציאות והבנקים המרכזיים הם אלו שמזרימים כסף להשקעות, זו בעצם כלכלה חדשה. אבל בכלכלה אין ניסים, אלא יש דחיית תהליכים על ידי פוליטיקאים. התהליכים הללו יכולים לעבוד לאורך זמן, אבל ברגע שמשבר קורה והוא מתפרץ, אז גודל המשבר הוא כגודל הכסף שמעורב בו. לכן, אנו צופים שיהיה משבר גדול.
"כשאנו פותחים בפוזיציות אנחנו All in בתוך הפוזיציה, אך יש לנו גם כלי לנטרל את הסיכון. מעבר לכך, אנו יכולים גם להוריד את הסיכון, כי ברור שלא נשתמש בכל הסיכון שעומד לרשותנו".
אתם מגדרים סיכון גם עד 10%. זה לא מסוכן?
"מנהל השקעות מסורתי לא ייכנס לסיכון של 10%. הם גם לא יודעים לעבוד בשוק יורד, ואגב, ככל שידוע לנו, גם קרנות גידור אחרות לא יודעות (או לפחות נוהגות) לעשות זאת ולהשיג תשואות חיוביות לאורך זמן בשוק יורד. אותנו לא מעניין אם השוק יורד או עולה, זה היתרון שלנו – אנו יכולים לעבוד גם בשוק יורד, כי אנחנו יודעים גם בכלים אחרים לנטרל לחלוטין את תנודתיות השוק ויודעים להרוויח גם תוך ניצול הריבית בין מטבעות, סחורות ומדדים באמצעות כלים חדשניים וייחודיים שפיתחנו. כלומר זו אסטרטגיה שיודעת לנצל את הפרשי הריבית בין המכשירים הפיננסיים המוצעים למסחר לטובת הלקוחות, כיוון שאנחנו יודעים לנטרל את חיוב הריבית בצד השני".
כיצד זה עובד?
"אנחנו עובדים גם באסטרטגיה של הפרשי ריבית – אסטרטגיה שמתבססת כאמור על כך שלכל מטבע/מכשיר פיננסי יש שער ריבית. למעשה, היא מתבססת על היחסים בין הריביות של המטבעות. לדוגמה, אם אתה משלם היום 1% ריבית על מטבע א' ומקבל 0.5% על מטבע ב', כשתמכור את מטבע ב' אתה צריך לקבל פיצוי על זה שמכרת אותו בזמן שאתה מחזיק במטבע א' בריבית טובה יותר.
"אתן אותה דוגמה עם המטבעות שכולנו מכירים. אם אתה מוכר יורו נגד דולר, המכירה של היורו שקולה להלוואה, אז לקחת הלוואה בעלות -0.5%. כך, כאשר המרת את היורו לדולרים, על הדולר אתה מקבל לדוגמה 0.25%, (כלומר יותר משיעור של -0.5%), ואז הפער צריך לבוא לידי ביטוי בעצם זה שאתה מחזיק דולרים ולא יורו, כלומר אתה צריך לקבל תמורה על אבדן הריבית.
"במקביל, הסיכון שלך הוא מה יקרה לשער של מטבע או סחורה (נפט, זהב וכו') שאתה מחזיק ברגע נתון, וצריך לדעת לנטרל את הסיכון של תנודת המטבע ואת התשלום הנגדי. את זה אנחנו יודעים לעשות היטב, ולמיטב ידיעתנו רק מעט מאוד אנשים יודעים לעשות זאת.
"לסיכום, אנחנו יודעים להשיג תשואות בין מטבעות, סחורות ומדדים כתוצאה מניצול ההפרשים הללו ונטרול הריבית המשולבת ממול. אין כאן ניהול השקעות קלאסי. זה ניהול סיכון בהשקעות וזו אומנות שמביאה לכך שרמת הסיכון בה יחסית נמוכה. מאחר ואנו כל כך מאמינים באסטרטגיות בהן אנו פועלים החלטנו לא לגבות דמי ניהול כפי שנהוג בתעשייה, אלא התגמול שלנו מבוסס על בסיס דמי הצלחה בלבד.
"אנו עדים לתופעה בה משקיעים רבים מחפשים השקעות שונות מניהול השקעות מסורתי, ידוע ומקובל. הם מחפשים פעמים רבות השקעות שידעו להתמודד עם תנודות השוק ושהכספים באמת ינוהלו לטובתם. כיום רוב המשקיעים מקבלים מוצרים מובנים (מוצרי מדף) וללא ניהול השקעות אמיתי. פוליסות חיסכון או ניהול השקעות זה דבר נהדר, אך בפועל יהיה להם קשה עד בלתי אפשרי להשיג תשואות חיוביות לאורך זמן וכל זאת תוך הקפדה על גידור הסיכון לרמת סיכון נמוכה, כפי שזאת מוגדרת בקרן התמד, כאשר הקרן היום מגייסת כספים מ'משקיעים כשירים' בלבד (תאגידים ויחידים)".
הכתבה מהווה הצגה כללית בלבד ואינה מהווה הצעה להשקעה או תחליף לייעוץ השקעות, לייעוץ מס, או לייעוץ משפטי. רימון קרנות גידור בע"מ, לרבות מנהליה, עובדיה, יועציה, חברות אחרות הקשורות בה והפועלים מטעמה ("החברה") אינם בעלי רישיון מכוח חוק חוק הסדרת העיסוק ביעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות תשנ"ה – 1995 – ("חוק הייעוץ"), וכל מידע פרסומי שנמסר וכל מידע שיימסר לגבי אפשרות השקעה לא יהווה יעוץ השקעות או שיווק השקעות כהגדרתם בחוק הייעוץ. ההשקעה בשלב זה מוצעת למשקיעים הנמנים בתוספת הראשונה של חוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968 ובהתאם להוראות חוק ניירות וחוק השקעות משותפות בנאמנות, התשנ"ד – 1994. המידע המוצג בכתבה ואשר יוצג למשקיעים, לרבות כל מספר ותיאור, הינו מידע אשר מהווה בחלקו מידע צופה פני עתיד אשר מבוסס, בין היתר, על הערכות החברה, ומשקף, להבנתה, את הנתונים המתבססים על מצב השוק היום ואשר יכולים להשתנות במהלך תקופת ההשקעה באופן מלא ו/או חלקי. לפיכך, אין באמור בכתבה זאת ובפרסומי החברה ופעולותיה משום הבטחת תשואה כלשהי או התחייבות או הבטחה של החברה שלמשקיעים אכן יצמחו רווחים בשיעור כלשהו ו/או הבטחה ו/או התחייבות כלשהי מצד החברה להחזר מלא ו/או חלקי של סכום ההשקעה אלא מצוין בכתבה ובפרסומים אחרים של החברה אך ורק מידע אודות תשואות עבר בלבד. על המשקיעים לבצע בדיקה מעמיקה של הנתונים ושל השוק וכן להתאים את פרופיל ההשקעה לצרכיהם האישיים. כמו כן, מוצע כי המשקיעים יבחנו טרם קבלת החלטת השקעה את ההשקעה ותנאיה, יתרונותיה והסיכונים הכרוכים בה, לרבות סוגיות משפטיות, חשבונאיות, מיסויות וכספיות של ביצוע ההשקעה. מוצע לקרוא בעיון מלא את הסכם ההתקשרות עם החברה לפי ההתקשרות בפועל עם החברה.