מידרוג מותירה על כנו דירוג מנפיק Aa2.il להראל השקעות בביטוח ושירותים פיננסים עם אופק דירוג יציב. חברת הדירוג מסבירה כי דירוג המנפיק נתמך באחזקת שליטה בהראל חברה לביטוח (Aa1.il, באופק יציב), בגמישות פיננסית גבוהה המאופיינת במינוף נמוך, ביחסי כיסוי בולטים לטובה ביחס לדירוג ובמדיניות יציבה ושמרנית. להערכת מידרוג, פרופיל הנזילות של החברה בולט לטובה ביחס לדירוג, כפי שמשתקף ביחס שירות חוב (DSCR כולל יתרות נזילות).

לדברי מידרוג, על אף הרחבת היקף החברות המוחזקות בשלוש השנים האחרונות, תיק האחזקות של החברה עודנו ריכוזי בענפי הביטוח, חיסכון ארוך טווח והפיננסים, כאשר שלוש המוחזקות העיקריות (לחברה שליטה מלאה בשלושתן) הינן הראל ביטוח, הראל פנסיה וגמל והראל פיננסים אחזקות, המהוות את עיקר שווי ההשקעות וההלוואות למוחזקות.

‫חברת הדירוג מציינת, כי בשלוש השנים האחרונות פעלה הראל השקעות להרחיב ולפזר את תיק האחזקות כאמור, וזאת בין היתר על ידי העברת מלוא הון המניות של הראל פנסיה וגמל ושל החזקות במשכנתאות ישראל ("EMI החזקות"), על ידי חלוקות דיבידנד בעין מהראל ביטוח אל החברה. "אנו סבורים, כי שתי החברות הללו תוכלנה לתמוך בשירות החוב בחברה לאורך זמן, לאור עודפי ההון, יכולת ייצור תזרים המזומנים וחשיפה נמוכה יחסית למשתני שוק", מסבירים במידרוג.

בנוסף, מציינת מידרוג, להראל השקעות מספר אחזקות נוספות אשר תורמות לפיזור התיק, עליהן נמנית ‏המצפן – שותפים לדרך (70%)‏, המחזיקה ברישיון מורחב למתן אשראי. המצפן עוסקת ביצירת פתרונות מימון ליזמים איכותיים בתחום העסקים הבינוניים. עם זאת, תרומתה לשווי ולתזרים אינה צפויה להיות מהותית בטווח הקצר-בינוני. מידרוג מציינת, כי להראל השקעות קיימים הסכמים מול חלק מהחברות המוחזקות שלה, אשר במסגרתם היא זכאית לקבל דמי ניהול, בתמורה לשירותי ניהול וייעוץ. התזרימים המתקבלים בגין הסכמים אלה מהווים גורם הכנסות יציב יחסית, אשר תומך בשירות החוב ובנזילות החברה.‏

תרחיש הבסיס לשנים 2024-2025

‫בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, היא צופה היקף מקורות שינוע בטווח שבין כ-360-410 מיליון שקלים בשנה. הנחה זו מתבססת על המשך קבלת דמי ניהול שנתיים, דיבידנדים ממוחזקות, תקבולי ריבית מהראל ביטוח בגין מכשירי הון רובד 1 נוסף שהונפקו לחברה, ופירעון שטרי חוב ממוחזקות.

כנגד מקורות אלו, במידרוג מניחים שימושים שנתיים שינועו בהיקפים של כ-525-950 מיליון שקלים בטווח התחזית, הכוללים תשלומי קרן וריבית מתאגידים בנקאיים, תשלומי קרן וריבית של אג"ח (סדרה א'), הוצאות הנהלה וכלליות, המשך השקעות במוחזקות והמשך חלוקת דיבידנדים שוטפים לבעלי המניות, על פי מדיניות הדיבידנד שנקבעה על ידי ‫הדירקטוריון (לפחות 30% מהרווח הכולל על פי הדוחות הכספיים המאוחדים השנתיים), ובהתחשב בדיבידנדים שיחולקו מהראל ביטוח, תוך שמידרוג מניחה להמשך שמירה של כרית הנזילות. בתרחיש זה, יחס שירות החוב השנתי (DSCR+CASH) הכולל יתרות נזילות (מזומן ‫תוך הנחתנו להמשך שמירה של כרית הנזילות.

בתרחיש זה, יחס שירות החוב השנתי (DSCR+CASH) הכולל יתרות נזילות (מזומן ותיק ני"ע), צפוי לנוע בטווח שבין 24x-19x, אשר בולט לחיוב באופן משמעותי ביחס לדירוג ולקבוצת ההשוואה כאחד, ומעיד על נזילות ‫ויכולת ייצור תזרים גבוהות ביחס לחלויות השוטפות. פרופיל הנזילות של החברה נתמך ביתרות נזילות משמעותיות (מזומנים ושווי מזומנים ותיק ניירות ערך), בהיקף של כ-3.385 מיליארד שקלים, נכון ל-30 בספטמבר 2023. יתרות אלו כוללות תיק ניירות ערך שבחלקו סחיר, המאופיין להערכת מידרוג בפרופיל סיכון שוק סביר יחסית. עוד מעריכה חברת הדירוג, כי להראל השקעות גמישות פיננסית גבוהה, הנתמכת ביחס שירות ריבית (ICR) בולט לטובה, אשר צפוי לנוע בתרחיש הבסיס בטווח שבין 9x-5x.

כמו כן, הגמישות הפיננסית משתקפת  בשיעור מינוף (LTV) ויחס חוב פיננסי ל-FFO בולטים לטובה ביחס לדירוג ולקבוצת הייחוס, הצפויים לנוע להערכת מידרוג בטווחים שליליים שבין כ-21%-22% ‫וכ-8.9x-4.6x, בהתאמה, כאשר רמת המינוף הנמוכה תומכת להערכתנו ביכולת מחזור החוב של החברה, במידת הצורך. כמו כן, הגמישות הפיננסית של הראל השקעות מושפעת לחיוב גם מנגישות גבוהה לגורמים המממנים, מרווח מספק מאמות מידה פיננסיות, בעלות ושליטה במוחזקות העיקריות, היעדר קובננטים אפקטיביים בהלוואות הבנקאיות ובאגרות החוב ונכסים מהותיים פנויים משעבוד.

‏להערכת מידרוג, המדיניות הפיננסית של הראל השקעות צפויה להיוותר יציבה ושמרנית ומעידה, בין היתר, על מידת שמרנות של הנהלת החברה בנוגע לניהול סיכוני שוק וסיכוני נזילות קפדניים לאורך זמן. מדיניות זו מתבטאת בהגדרת יעדי חוב והון, החזקת נכסים נזילים בהיקפים מספקים, תוך הגדרת מאפייני הסיכון בתיק הנוסטרו שלה.

עוד מעריכה מידרוג, כי מדיניות זו תומכת ביציבות החברה ובפוטנציאל התמודדותה עם שינויים בסביבה העסקית, לרבות אירועים בלתי צפויים וחד פעמיים. הגדרת מדיניות הדיבידנדים בחברה, כאמור, תומכת אף היא ביכולת החיזוי והשקיפות.‏

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכת מידרוג כי המעמד העסקי, הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של הראל השקעות יישמרו בטווח תרחיש הבסיס של חברת הדירוג.‏

בד בבד, המלחמה שפרצה בישראל ב-7 באוקטובר 2023 הובילה לשורה של השלכות. בשל חוסר הוודאות לגבי היקף ומשך המלחמה הצפויים והשלכותיה על המשק הישראלי, מידרוג תמשיך לעקוב אחר השלכות אלו.

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:‏ 

• שיפור בפרופיל סיכון האשראי של המוחזקות, לצד שמירה על הפרופיל הפיננסי של החברה.

‫• שיפור במאפייני ריכוזיות תיק האחזקות, לצד שמירה על הפרופיל הפיננסי של החברה.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:‏

• הרעה מתמשכת בפרופיל העסקי והפיננסי של המוחזקות העיקריות.

‫• שחיקה בנראות התקבולים מהחברות המוחזקות בטווח הבינוני-ארוך.

• עלייה משמעותית בהיקף החוב ובעומס הפירעונות, אשר יעיבו על גמישותה הפיננסית של החברה.